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國(guó)海證券
深圳日海通訊技術(shù)股份有限公司(日海通訊，002313)為國(guó)內(nèi)ODN產(chǎn)品(光纜網(wǎng)絡(luò))龍頭企業(yè)，連續(xù)6年實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)，2006-2011年收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR(復(fù)合增長(zhǎng)率)分別為33.6%和45.1%。
2012年日海通訊制定了 “234”新的戰(zhàn)略規(guī)劃：“2”為雙基地布局，即武漢和深圳雙基地，其中武漢偏重于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，深圳將偏向海外市場(chǎng)；“3”為三個(gè)層次拓展客戶，即國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商、國(guó)內(nèi)行業(yè)用戶、海外運(yùn)營(yíng)商；“4”為四大產(chǎn)品齊頭并進(jìn)，即有線ODN業(yè)務(wù)、無(wú)線基站配套業(yè)務(wù)、工程服務(wù)業(yè)務(wù)，以及企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)。
不過(guò)，運(yùn)營(yíng)商投資延遲以及剛性費(fèi)用上升制約公司2012年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們認(rèn)為2013年公司將重回高成長(zhǎng)通道，其中無(wú)線基站配套業(yè)務(wù)及工程業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)替代有線ODN增長(zhǎng)放緩，同時(shí)武漢基地投產(chǎn)、尚能光電PLC實(shí)現(xiàn)自給有助于剛性費(fèi)用下降，并有助于平滑由于收入結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致的毛利率下降。
我們認(rèn)為，2013年日海通訊有四大超預(yù)期值得關(guān)注。
1.LTE建設(shè)加速，日海通訊無(wú)線業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。2013年公司無(wú)線業(yè)務(wù)在以中國(guó)移動(dòng)為首的加速建設(shè)LTE帶動(dòng)下將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年底聯(lián)通及電信布局4G建設(shè)將給無(wú)線業(yè)務(wù)帶來(lái)新的超預(yù)期增長(zhǎng)空間。
2.寬帶中國(guó)專案即將落地，有線ODN業(yè)務(wù)迎來(lái)政策新預(yù)期。由于FTTH實(shí)裝率不高導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商寬帶投資下滑，預(yù)計(jì)2013年公司有線ODN收入增速放緩，但寬帶中國(guó)專案落地有望給寬帶建設(shè)帶來(lái)政策性超預(yù)期增長(zhǎng)空間。
3.工程業(yè)務(wù)初步布局完成，2013年收入翻倍可期。日海通訊通過(guò)外延式并購(gòu)目前完成11家區(qū)域工程公司布局，打造了以廣東日海為控股平臺(tái)的工程業(yè)務(wù)并形成了全國(guó)性品牌，其中LTE建設(shè)以及寬帶中國(guó)專案落地將給工程業(yè)務(wù)帶來(lái)收入增長(zhǎng)超預(yù)期空間。
4.股權(quán)及薪酬激勵(lì)，鎖定2013年業(yè)績(jī)至少40%增長(zhǎng)。公司通過(guò)股權(quán)及薪酬激勵(lì)充分調(diào)動(dòng)高管及核心員工的積極性，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較高，其中ROE解鎖條件為業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)40%增長(zhǎng)，我們認(rèn)為2013年高管行權(quán)意愿較大。
我們預(yù)計(jì)日海通訊2012年、2013年、2014年EPS分別為0.71元、1.01元、1.28元，對(duì)于當(dāng)前股價(jià)PE分別為27.8倍、20.3倍、16.0倍，我們認(rèn)為公司合理PE為30倍，短期目標(biāo)價(jià)為25元，中長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)30元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
